事件:公司发布三季报以及限制性股票激励计划(草案):Q1-Q3营业收入22.91亿元/同比+47.76%;实现归属母公司净利润4.29亿元/YoY+32.48%,对应EPS为0.99元;扣非净利润3.35亿元/YoY+9.78%;对应EPS为0.77元。其中,Q3营业收入9.14亿元/YoY+53.23%,环比增长13.57%;实现归属母公司净利润1.72亿元/YoY+34.29%,环比增长33.67%;扣非净利润1.14亿/YoY-8.25%;对应EPS为0.26元,业绩整体略低于预期。同时,公司公告2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量300万股,占股本总额的0.69%。
   
业绩基本符合预期,竞争加剧、成本上升弱化盈利能力:Q3由于下游3C电池季节性回暖以及动力电池需求旺盛,叠加公司产能逐步释放,供需两旺从而助推公司Q3营收环比增长13.57%。预期年底随着新能源汽车进一步抢装,公司的负极、隔膜产销量有望环比继续向好。但是公司Q3扣非净利润1.14亿/-8.25%,低于预期,主要系负极与隔膜行业产能相对过剩、竞争加剧,致使材料售价处于下降通道;另一方面,负极上游针状焦等原材料涨价推升其制造成本。面对上游原材料价格上涨及下游客户的成本控制压力,盈利水平承压。
   
优质客户背书,各项业务推进井然有序:1)负极业务:江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目的实施并逐步投产,2018年公司负极材料产能有望达到3万吨;另一方面,公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,优质客户背书保障其销量。2)锂电设备业务:有序推进和落实溧阳嘉拓募投项目的实施,不断完善和提升锂电涂布机的零部件机加工及整机的组装、集成能力,国内动力电池头部企业如CATL的产能快速扩张为公司开拓设备业务奠定良好基础。3)涂覆膜业务:2018年7月公司收购溧阳月泉进军基膜行业,形成设备/基膜/涂覆材料/涂覆膜一体化产业平台,协同效应显著。目前下游客户包括CATL、力神、比亚迪等优质客户。4)铝塑膜业务:推进溧阳卓越新产线的建设规划,自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场,有望成为国产替代的新星,为公司业绩贡献新的力量。
   
Q1-Q3毛利率下滑4.58%,费用率基本持平,经营现金净流入1.79亿元。公司Q1-Q3毛利率为33.2%,下滑4.58%,其中Q3毛利率为29.7%,下滑9.23%,环比下滑5.12%,主要受到上游原材料价格上涨及下游客户压价影响。公司Q1-Q3费用率略降0.21%,基本持平。其中,Q1-Q3管理、研发费用率分别为3.78%、4.19%。公司三季报中将研发费用从管理费用分拆出来单独计算,管理、研发费用率对应Q3分别为2.93%、4.39%。Q1~Q3销售费用率3.73%,同比下降0.83%,其中Q3销售费用率3.37%,同比下降1.03%,环比下降0.61%。公司Q1-Q3经营活动现金流净流入1.79亿,同比增长556%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金回款比重大幅提升。Q1-Q3公司投资活动现金流净流出10.81亿,筹资活动现金流净流入6.86亿,主要由于融资并收购、加大投资以不断整合与扩张产能。与此同时,Q3非经常损益大幅增加,主要系政府补助847万元以及企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益0.44亿元。
   
股权激励添动力,利于保障公司业绩增长:公司公告2018年限制性股票激励计划(草案),授予对象为176名中层管理、核心岗位及重要岗位人员,预计员工覆盖率超过10%。拟授予的限制性股票数量300万股,占股本总额的0.69%。其中首次授予244.37万股、预留55.63万股,分占股本总额0.56%、0.13%,占本次拟授予权益总额的81.46%、18.54%。并且对首次授予股票设定了2018至2022年五个解除限售期,对应业绩考核目标分别为年收入不低于27/32/39/47/56亿元,对应增长不低于20/19/22/21/19%。激励有利于保障员工、公司和股东利益一致,从而提升公司对人才的吸引力,有助于提升公司竞争力,保障公司未来业绩增长。
   
盈利预测和投资评级:考虑到市场竞争结构加剧,产品价格下降与原材料价格上涨等因素影响,预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润5.88、7.34、8.92亿元,对应2018-2020年PE分别为33、26、22倍,给予公司“增持”评级。
   
风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。